2月27日，影石创新科创板注册生效。这场近5年的IPO长跑离最终成功只差临门一脚。2020年10月影石创新IPO获得交易所受理，2022年1月28日公司提交了上市注册，之后整个上市进程便戛然而止，直到三年后才终于传来注册成功的通知。

▲影石创新上市进程，来源：上交所官网

作为全球影像头部企业，影石创新在行业里有着十分不错的地位，只不过，公司在业绩确定性，盈利质量，专利等方面存在着不少不容忽视的问题。这些都将深刻影响公司后续的整体表现。

【超70%收入来自海外，经营风险陡增】

影石创新成立于2015年，主要专注于智能影像设备研发、生产和销售，重点产品主要是消费级的全景相机产品。作为一家高新技术企业，公司致力于成为全球领先的智能影像解决方案提供商。

公司实控人刘靖康是一位妥妥的90后学霸，这位毕业于南京大学软件工程专业的“大神”，在24岁时创立影石创新，短短5年后，就带领公司冲刺科创板。

根据Frost & Sullivan的数据，2023年，在全景相机领域，影石创新排名全球第一，在全球市场中占有率达到67.2%；在运动相机领域，公司也取得了全球第二的好成绩。从招股书可以看到，2021年至2024年6月底，公司整体的营收分别为13.28亿元、20.41亿元、36.36亿元和24.28亿元，整体的年复合增长率达到了65.46%，对应的净利润分别为2.7亿元、4.07亿元、8.3亿元和5.18亿元。

▲影石创新经营业绩情况，来源：招股说明书

乍一看公司财务数据十分亮眼。不过结合当前的现实情况来看，存在着很大的持续性风险。

影石创新的销售收入绝大部分来自海外。报告期内，公司境外销售收入分别为9.34亿元、15.96亿元、29.03亿元和18.42亿元，占主营业务收入比例维持在71.17%-80.83%之间。海外营收主要来自于美国、日本和欧洲。这在逆全球化之风愈演愈烈的今天是一个不得不重视的风险点。特别是特朗普上台后，用关税大棒搅乱市场，推行“关税2.0”政策。国际贸易的摩擦愈演愈烈，影石创新高比例营收来自海外，在当下的环境下面临着很大的风险。

材料中公司自己也提到，如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。

当然除了海外营收占比过高导致的经营风险外，公司的盈利质量问题也值得关注和探讨。

【净现比低于1，盈利质量存疑】

整个报告期内，影石创新的毛利率分别为50.41%、51.49%、55.95%和53.44%，一直维持在超50%的高位上，较行业可比公司平均高出近10个百分点。

▲公司毛利率和可比公司平均值，来源：招股说明书

可是在公司毛利率和净利润整体上升的同时，公司的周转率却整体偏低，例如2023年行业平均的存货周转次数为5.77次，而影石创新的周转次数仅3.79次，较之低了34.32%。公司自己也谈到了高毛利不能维持的风险，认为若不能持续进行自主创新和技术研发，将面临毛利率下滑的风险。而公司虽然拥有近200项发明专利，但是不少专利涉及到诉讼，也让市场怀疑其技术的原创性和先进性。

而且在2023年，影石创新实现了8.3亿元的净利润，但是经营活动的现金净流量却只有7.6亿元，净利润和净流量的比值仅有0.92，并不足1，说明公司将账面盈利转化为现金流的能力还有待提高。

而且在合并报表中，公司的应收账款余额在2023年和2024年出现了大幅增加，2023年应收账款余额为0.95亿元，同比增加164%，而2024年上半年又在2023年的基础上增加了68%。应收账款的增长速度远超过了营收增长速度。

▲应收账款情况，来源：招股说明书

综合净现比、应收账款等数据，很难不让人怀疑公司的盈利含金量是否真如市场预计的那样好。

而作为一家技术驱动的企业，公司深陷专利诉讼的泥淖，对公司形象和长期发展也十分不利。

【诉讼缠身，IPO前还有股东清仓走人】

科创板十分强调企业的技术原创性和合规性，但是影石创新却涉及到了多起专利诉讼，其中影响最大的便是和美国企业GoPro之间的诉讼。2024年3月，GoPro向美国国际贸易委员会提出337调查申请，指控影石创新及其美国子公司美国影石相关产品及配件、照相系统侵犯其在美知识产权，同年5月正式启动调查，而截至目前，337调查事项仍在进行中，加州中区法院诉讼案件处于中止审理状态。

如果337调查败诉，影石创新将面临产品在美国的禁售风险，此外影石创新还需对GoPro进行经济赔偿并承担GoPro为此诉讼支付的律师费和案件费等支出。

除此之外，影石创新还涉及到了与睿魔智能科技、Cedar Lane Technologies Inc、Maurizio Sole Festa、Alexis Fernandez等多家公司的专利纠纷中，这些纠纷多以影石创新支付和解金最终和解。

影石创新涉及到多起专利诉讼，很有可能削弱其“硬科技”标签的认可度，从而影响其真实的估值水平。不知是不是考虑到了这个问题，在IPO前有几个股东便清仓走人。

例如2019年，CYZone和苏宁润东以5000多万元的总对价，将其股权转让给了多名股东，而且创始团队也套现了2000多万元。股东们对公司真实情况最是了解，他们用脚投票，也容易引起市场公司的质疑。

国家鼓励企业出海，去占领更大的市场，但是在逆全球化之风愈演愈烈的情形下，国内市场作为基本盘的作用越来越凸显，未来如何提升国内市场的占比，做强做大国内市场，或许是公司未来一段时间的重点。